Novo Nordisk har i årtier domineret medicinalbranchen med banebrydende behandlinger mod diabetes og svær overvægt.

Spørgsmålet er, om Novo Nordisk stadig er konkurrencedygtig?

I denne deep dive ser vi nærmere på, om der er plads til vækst, eller om investorerne risikerer at sidde tilbage med en kaloriebombe af en aktie.

Generel information

🏢 Selskabsnavn: Novo Nordisk A/S
✍️ ISIN: DK0062498333
🔎 Ticker: NOVO B
💼 Sektor: Healthcare
📈 Antal aktier: 4.443.338.342
💵 Børsværdi : 1.379.995.986.049 DKK
👔 CEO: Maziar Mike Doustdar
👥 Antal ansatte: 77.406

Kursudvikling

Aktiekursen toppede i juni 2024 i kurs 1.028, men handles i dag til kurs 310,6.

De seneste 5 år har Novo Nordisk givet et afkast på 36,45%.

Til sammenligning har OMX C25 i samme periode kun givet et afkast på 7,89%.

Spørgsmålet er, om vi har set et knockout til Novo Nordisk eller det blot er en midlertidig mavepuster og vi står overfor et potentielt comeback? 👇

1. Forretningen bag Novo Nordisk

Novo Nordisk er en global sundhedsgigant, der har opnået en stærk position inden for behandling af diabetes, svær overvægt og andre sjældne sygdomme.

En stor del af forretningen bygger på udvikling af medicin, hvor patienterne ofte er i livslang behandling. Denne model giver en forudsigelig omsætning. Men nu befinder Novo Nordisk sig i et marked under forandring. Markedet for svær overvægt følger ikke længere den klassiske forretningsmodel, og er mere forbrugerdrevet end de klassiske lægemidler. Novo Nordisk skal nu i højere grad sælge deres produkter ind til både sundhedsfaglige og forbrugere.

Fra hovedkontoret i Bagsværd styres hele værdikæden fra forskning til færdige produkter. De har i dag en global produktionsstruktur med Danmark som omdrejningspunkt fra blandt andet følgende lokationer:

• Bagsværd: Hovedkontor og API-produktion

• Kalundborg: Verdens største insulinproduktion

• Hillerød: Produktion af injektionspenne og fyld/finish

• Måløv: Forskning og udvikling

I Danmark har Novo Nordisk også faciliteter i Gentofte, Hjørring, Aalborg, Søborg og Værløse. Hertil kommer væsentlige produktionscentre i Frankrig, USA, Brasilien og Kina, samt mindre pakke- og montageanlæg i bl.a. Algeriet, Iran og Japan.

Omsætningen domineres i dag af lægemidler til diabetes og svær overvægt. Særligt de GLP-1-baserede produkter Ozempic®, Rybelsus® og Victoza®, samt vægttabsmidlerne Wegovy® og Saxenda®.

I medierne fylder vægttabsmidlerne klart mest, men Novo Nordisk er mere end det. Størstedelen af omsætningen kommer fra de klassiske forretningsben med insulinbehandlinger og GLP-1-baserede diabetesbehandlinger.

Omsætning i 2025 fordelt på behandlingsområder:

Nordamerika er det klart største marked for og er afgørende for væksten og indtjeningen. Udviklingen på det amerikanske marked kan derfor få stor betydning for aktiens udvikling.

Omsætning i 2025 fordelt på regioner:

2. Har selskabet en attraktiv vækst?

Grafen viser omsætningen og indtjeningen for Novo Nordisk for perioden 2016-2025, samt den estimerede omsætning og indtjening for 2026-2028.

Omsætning

Omsætningen er vokset fra 112 mia. kr. i 2016 til 309 mia. kr. i 2025.

For 2026 estimeres omsætningen at lande på 287 mia. kr. For 2027 og 2028 estimeres Novo Nordisk at omsætte for henholdsvis 302 mia. kr. og 323 mia. kr.

• Omsætningsvækst (CAGR) = 11,96%

• Estimeret omsætningsvækst (CAGR) = 1,50%

Novo Nordisk har historisk en attraktiv omsætningsvækst, men væksten estimeres meget lavere end tidligere.

Indtjening

EPS følger omsætningen og er vokset fra 7,5 kr. i 2016 til 23,1 kr. i 2025.

For 2026 estimeres EPS at være 21,3 kr. For 2027 og 2028 estimeres EPS at være henholdsvis 22,0 kr. og 24,3 kr.

• Indtjeningsvækst (CAGR) = 13,3%

• Estimeret indtjeningsvækst (CAGR) = 1,7%

Indtjeningsvæksten er ligesom omsætningsvæksten historisk god, men den fremtidige vækst estimeres lavere.

3. Hvor profitabel er selskabet?

Tabellen viser Gross margin, EBIT margin, Net income margin, FCF margin og FCF to Net income for Novo Nordisk for perioden 2016-2025.

Alle margins er isoleret set gode. Forretningsmodellen er effektiv og en stor del af omsætningen går ned på bundlinjen, og bliver videreført til cash flow.

• Gross margin = 80%

• EBIT margin = 44%

• Net income margin = 33%

• FCF margin (10Y) = 29%

• FCF to Net income (10Y) = 86%

Selvom ovenstående margins er solide, så ses der alligevel en negativ tendens og et større pres på marginerne. Det geopolitiske pres og konkurrencen inden for svær overvægt har gjort at Novo Nordisk har mistet markedsandele samtidig med at salgsprisen er reduceret.

Derfor har Novo Nordisk investeret massivt for at genvinde markedsandele. Denne investering vil på kort sigt have en negativ effekt på FCF, men på lang sigt skal investeringen gerne understøtte fremtidig vækst og kapacitet. Det må også forventes at der de kommende år fortsat vil være massive investeringer for at imødekomme efterspørgslen.

4. Har selskabet finansiel robusthed?

Selskabets finansielle robusthed vurderes ved at kigge på kapitalkravet og likviditeten.

Kapitalkrav

Grafen viser CAPEX for Novo Nordisk for perioden 2016-2025, samt hvor stor en andel CAPEX udgør af omsætningen og operating cash flow.

Det ses tydeligt, at der investeres mere og mere i CAPEX. Investeringerne i CAPEX stiger hurtigere end både omsætningen og operating cash flow.

Der er et stort behov for at investere i CAPEX og der skal derfor bindes mere og mere kapital i forretningen for at opretholde vækst og drift.

• CAPEX/Revenue = 20,4%

• CAPEX/Operating cash flow = 52,8%

Det bliver afgørende at følge, om kapitalkravet falder tilbage mod tidligere niveauer, når de store anlægsprojekter er gennemført og produktionskapaciteten har nået det ønskede niveau.

Likviditet

Tabellen viser egenkapital, gæld, Debt to Equity, Interest Coverage og Debt to FCF for Novo Nordisk for perioden 2016-2025.

Novo Nordisk har en sund likviditet med moderat gæld, og kan hurtigt afvikle sin nettogæld gennem FCF.

• Debt to Equity = 0,67

• Interest Coverage = 19,9

• Debt to FCF = 2,22

Samme tendens ses også på likviditeten og nøgletallene er de seneste år blevet dårligere. Alligevel står Novo Nordisk stadig som en finansiel stærk virksomhed.

5. Har selskabet et attraktivt afkast på kapitalen?

Grafen viser ROCE og ROIC for Novo Nordisk for perioden 2016-2025.

Novo Nordisk har altid leveret gode afkast, men på grafen ses også at trenden er nedadgående for både ROCE og ROIC.

• Return on Capital Employed (ROCE) = 41%

• Return on Invested Capital (ROIC) = 35%

Afkastene opsummerer meget godt situationen for Novo Nordisk med øget konkurrence, geopolitisk pres og store investeringer i CAPEX for at genvinde markedsandele.

6. Har selskabet en aktionærvenlig kapitalallokering?

Grafen viser udbytte, aktietilbagekøb, opkøb og CAPEX for Novo Nordisk for 2016-2025.

Udbytte

Novo Nordisk har øget udbyttet hvert år i 30 år og udbetalte 11,7 kr. pr. aktie i 2025. Sammenholdt med nuværende aktiekurs, svarer det til en Dividend Yield på 3,58%.

Payout Ratio ligger på et stabilt niveau og udgjorde 51% i 2025, hvilket viser en balanceret tilgang mellem at belønne aktionærerne og samtidig fastholde kapital til investeringer og vækst.

Aktietilbagekøb

I 2025 gennemførte selskabet ikke noget aktietilbagekøb. Pengene er brugt på udbytte, opkøb og CAPEX.

Et stort aktietilbagekøb ville ellers have stor effekt nu hvor aktiekursen er banket i bund. Og det virker underligt at man laver store aktietilbagekøb de seneste år hvor kursen har været høj og slet ikke nu hvor kursen er lav. De har dog annonceret et aktietilbagekøb på 15 mia. kr. for 2026.

7. Hvad er den forventede aktionærværdi?

For at beregne den forventede aktionærværdi, ser vi på indtjeningsvækst, udbytte og aktietilbagekøb. Over tid vil aktiekursen naturligt afspejle selskabets evne til at levere på disse områder.

• Indtjeningsvækst = ca. 1,5%

• Udbytte = ca. 3,5%

• Aktietilbagekøb = ca. 1,5%

Det forventede årlige afkast = 6,5%

På nuværende tidspunkt ligner Novo Nordisk ikke en aktie der giver stor aktionærværdi og som aktionær skal man muligvis forvente nogle år med lavere afkast end normalt. Indtjeningsvæksten skal tilbage før vi ser kursstigninger.

8. Har selskabet en attraktiv værdiansættelse?

Selskabets værdiansættelse vurderes ud fra P/E og P/FCF.

P/E-kurskanal

Novo Nordisk har historisk handlet inden for et P/E-interval mellem 18 og 30.

I 2009 og 2017 handlede aktien under den nedre grænse på P/E=18, hvilket markerede attraktive købsmuligheder.

Omvendt har aktien i perioder som 2015 og 2021-2024 handlet over den øvre grænse på P/E=30. Det var perioder med store vækstforventninger.

I dag handles Novo Nordisk til en P/E på 13,47, hvilket betyder, at aktien ligger under den historiske kurskanal mellem P/E=18 og P/E=30.

Novo Nordisk er på kort tid gået fra at være historisk højt prissat til at være historisk lavt prissat.

Ser vi frem mod 2028, estimeres EPS til 23,87 kr. pr. aktie. Det vil give følgende potentielle kursniveauer:

• P/E = 13,47 → Kurs 321 kr.

• P/E = 18,00 → Kurs 429 kr.

• P/E = 30,00 → Kurs 716 kr.

Novo Nordisk skal bevise at de kan skabe vækst og generobre markedsandele før den igen vil blive handlet inden for samme P/E-kurskanal. Sker dette, så vil optimismen komme tilbage, og så vil aktiekursen stige kraftigt pga. både opjusteret EPS og højere P/E multipel.

P/FCF

P/FCF viser samme billede som P/E og handles i dag på 24,51. Det er under gennemsnittet på 30,16.

Det svarer til en FCF Yield på 4,1%.

9. Er Novo Nordisk et godt køb?

Novo Nordisk er i modvind og det ses tydeligt på alle nøgletal og aktiekursen. Der er ingen tvivl om at Novo Nordisk er et kvalitetsselskab. De har tidligere oplevet store udfordringer og fået det vendt. Det er der også stor chance for de gør denne gang.

Der er stor usikkerhed omkring væksten fremadrettet og der skal bruges mange flere penge for at fortsætte væksten. Det sætter et stort pres på marginerne og dermed et dårligere FCF på kort sigt.

Den øgede konkurrence kræver investeringer og derfor er det en nødvendighed med store CAPEX-investeringer for at fastholde markedsandele og vækst.

Hvis du investerer i Novo Nordisk, skal du købe ind på at væksten kommer tilbage og genvinder markedsandele.

Du skal være opmærksom på øget konkurrence, patentudløb og ny pipeline. Ligeledes skal den nye ledelse være skarpe på at tilpasse selskabet til den nye markedssituation hvor det mere og mere bliver et forbrugermarked.

Kilder:

• Novo Nordisk

• Google Finance

• Yahoo Finance

Ansvarsfraskrivelse:

Indholdet på denne hjemmeside er udelukkende til information og kan ikke betragtes som finansiel rådgivning. Aktieministeriet er ikke certificeret finansiel rådgiver, og intet af det præsenterede indhold udgør en anbefaling om at købe, sælge eller beholde værdipapirer.

Alle finansielle beslutninger, du træffer, er dit eget ansvar. Du bør selv foretage din egen analyse, før du træffer investeringsbeslutninger. Aktieministeriet garanterer ikke for nøjagtigheden, fuldstændigheden eller pålideligheden af de præsenterede oplysninger, da finansielle data stammer fra tredjepartskilder og kan indeholde fejl.

Aktieministeriet kan ikke holdes ansvarlig for økonomiske tab, skader eller handlinger, der måtte blive truffet på baggrund af informationen på denne hjemmeside. Ved at tilgå og bruge dette indhold anerkender og accepterer du disse vilkår.

Min investeringsstrategi er langsigtet og det samme gælder for medlemskaberne. Jeg tror på, at den største værdi for alle skabes gennem langvarige relationer og derfor får du ekstra rabat på et årligt medlemskab.

• Månedsabonnement: 250 kr. pr. måned

• Årsabonnement: 1.995 kr. pr. år
  

Kan jeg prøve Aktieministeriet gratis?

På nuværende tidspunkt er det desværre ikke muligt at prøve Aktieministeriet gratis. Du kan alligevel finde forskellige gratis artikler, som kan give dig et indblik i det indhold vi leverer til vores medlemmer.

Hvem er Aktieministeriet for?

Uanset om du er ny til aktieinvestering eller allerede har bygget din portefølje af aktier, så er Aktieministeriet noget for dig.

Aktieministeriet er noget for dig, hvis du:

✅ Søger et community hvor vi sammen lærer at investere bedre
✅ Har brug for større indsigt for at få succes med dine investeringer
✅ Selv vil investere aktivt for at slå aktiemarkedet på lang sigt

Hvad får jeg som medlem?

Som medlem får du løbende opdateringer på aktiemarkedet og dybdegående aktieanalyser forklaret i øjenhøjde, så du kan investere med ro i maven.

Med Aktieministeriet får du:

✍️ Markedspuls - løbende opdateringer på det globale aktiemarked
📚 Deep dives - dybdegående fundamentale aktieanalyser hver måned
💡 Spotlight - fokuserede analyser af sektorer og trends på markedet

Hvor ofte publicerer du nye artikler?

Du skal ikke forvente at Aktieministeriet er ude med nyheder og breaking news med det samme. Tværtimod ønsker vi at skære nyhedsstøjen væk. Du kan forvente grundigt udarbejdet indhold der hjælper dig med at spare tid og alligevel være opdateret på det vigtigste. Aktieministeriet publicerer nyt indhold hver uge og er bevidste om at aktiemarkedet aldrig står stille.

Analyserer du aktier fra hele verden?

Ja jeg har ikke begrænset mig til bestemte geografier eller sektorer. Dog skal du forvente at størstedelen af mine analyser dækker selskaber fra Norden, Europa og USA.

Hvorfor fokuserer du på kvalitetsaktier?

Kvalitetsaktier har evnen til at øge deres frie pengestrøm eksponentielt over tid. Det skyldes en række fordelagtige karakteristika, som for eksempel skalerbare forretningsmodeller, stærke markedspositioner og effektiv kapitalallokering. Når man har gjort sit hjemmearbejde grundigt, og ens analyse viser sig at holde stik, kan man i høj grad lade selskabet gøre arbejdet og lade værdien vokse over tid.

Investering i kvalitetsaktier er dermed en af de få investeringsstrategier, hvor en langsigtet “buy-and-hold”-tilgang ikke blot er mulig, men ofte er den mest effektive vej til afkast. Et stærkt og stabilt cashflow sikrer samtidig, at virksomheden kan investere i vækst, lave aktietilbagekøb eller udbetale udbytte.

• ASML (kommer snart)

• Coloplast (kommer snart)

Skriv til XXX hvis du har et ønske om analyser af specifikke aktier.

Tidligere aktieanalyser

• Novo Nordisk

Med drømmen om økonomisk frihed, bliver mange også fristet af de hurtige gevinster man kan opnå på aktiemarkedet. Desværre er det ofte uden bevidsthed om de risici der følger med, og som netop kan være en stor trussel mod din langsigtede formue. Hvis du ønsker høje afkast over tid, bør du også fokusere på at undgå store tab.

Warren Buffett har formuleret to regler til risikostyring:

• Rule #1: Never lose money.

• Rule #2: Never forget Rule #1.

Reglerne er formuleret med et glimt i øjet, men de rummer en dyb sandhed. De afspejler Buffetts kompromisløse tilgang til risikostyring og understreger, at evnen til at beskytte formuen er mindst lige så vigtig som evnen til at skabe afkast.

Snebolden, der bliver ved med at rulle

Aktiemarkedet har historisk givet et gennemsnitligt årligt afkast på 7–8%, og der er intet, der tyder på, at denne langsigtede tendens vil ændre sig. Jeg tror på, at du med en aktiv og disciplineret indsats kan slå markedet og skabe et højere afkast.

Personligt har jeg en ambition om at opnå et gennemsnitligt årligt afkast på 15%. Sådan et afkast fordobler formuen cirka hvert femte år, og over tid kan rentes rente-effekten forvandle små beløb til store formuer. Bruger du tid på at dygtiggøre dig inden for aktieinvestering, kan det blive din bedste investering.

Jeg har i mange år brugt en masse tid på at blive en bedre investor og jeg har derfor løbende udviklet med egen investeringsstrategi. Jeg er blevet bevidst om hvilke nøgletal der er afgørende for at analysere selskaber og lave gode investeringer. Alt dette får du adgang til som medlem på Aktieministeriet.

Den største risiko for dit afkast er dig selv

Den største risiko for dit afkast er sjældent markedet, men din egen adfærd. Mange investorer begår de samme fejl igen og igen. De køber, når optimismen er størst, og sælger, når frygten dominerer. Grådighed og frygt fører ofte til, at man køber på toppen og sælger på bunden, hvilket ødelægger det langsigtede afkast.

Aktiemarkedet er en kontraintuitiv disciplin. Det kræver betydelig mental styrke at gøre det modsatte af flertallet. Ikke nødvendigvis ved at time markedet, men ved at lade være med at handle. At gøre ingenting kan i praksis være langt sværere end det lyder, når markederne svinger, og følelserne presser sig på.

Du har sikkert hørt udtrykket “Time in the market beats timing the market”. Forsøger du at time markedet, ender du ofte med at gå glip af afkast. En stor del af markedets samlede stigninger opstår på ganske få dage i løbet af et år, og ofte uden forudgående signaler. Står du på sidelinjen i netop disse perioder, kan det have en markant negativ effekt på dit langsigtede afkast.

Langsigtet ejerskab af en god forretning

Når jeg investerer, gør jeg det med et mindset som medejer af selskabet. Jeg er på jagt efter et godt afkast og leder efter aktier jeg i princippet vil eje for altid. Det betyder også, at jeg er meget selektiv i forhold til, hvilke aktier jeg ejer. Jeg investerer globalt i selskaber, der er eksponeret mod megatrends og har et solidt potentiale for værdiskabelse over tid.

Jeg leder efter kvalitetsaktier med fokus på langsigtet vækst og konkurrencekraft. Kvalitetsaktier har evnen til at øge deres frie pengestrøm eksponentielt over tid. Det skyldes en række fordelagtige karakteristika, som for eksempel skalerbare forretningsmodeller, stærke markedspositioner og effektiv kapitalallokering. Når man har gjort sit hjemmearbejde grundigt, og ens analyse viser sig at holde stik, kan man i høj grad lade selskabet gøre arbejdet og lade værdien vokse over tid.

Investering i kvalitetsaktier er dermed en af de få investeringsstrategier, hvor en langsigtet “buy-and-hold”-tilgang ikke blot er mulig, men ofte er den mest effektive vej til afkast. Et stærkt og stabilt cashflow sikrer samtidig, at virksomheden kan investere i vækst, lave aktietilbagekøb eller udbetale udbytte.

Typiske karakteristika ved kvalitetsaktier:

• Vedvarende og stærkt cash flow over længere tid

• Høj profitabilitet og solide marginer

• Højt afkast på investeret kapital og stærk kapitalstyring

• Konkurrencefordel gennem stærkt brand og markedsposition

• Solid balance og lav gæld i forhold til indtjening og cash flow

• Gennemsigtighed, gode ledelsespraksisser og robust corporate governance

• Aktionærvenlig og bæredygtig kapitalallokering
  

Sådan investerer jeg i kvalitetsaktier

Som udgangspunkt leder jeg efter kvalitetsaktier med ovenstående karakteristika. Det er ikke muligt at have dybdegående kendskab til alle selskaber, og derfor er du nødt til at selektere. Både hvor dybdegående du analyserer selskaber, men også om der er brancher hvor du har en fordel.

Jeg tror ikke, det er nødvendigt at kende alt til et selskab for at kunne slå aktiemarkedet. Jeg ved, at de sidste få procenter i analysearbejdet tager ligeså lang tid som den resterende del. Og her er jeg overbevist om at jeg som investor får mere ud af at kende to selskaber 95% i stedet for at kende ét selskab 100%.

Jeg ved også, at kvalitetsaktier ikke er en statisk kategori. Hvad der udgør en kvalitetsaktie i dag, kan ændre sig i takt med markedsforhold, konkurrence og teknologiske gennembrud. Det kræver at jeg konstant er opdateret.

Derfor har jeg udviklet en skabelon jeg bruger til at analysere selskaberne. Den sikrer at jeg analyserer de nødvendige nøgletal og får skabt en forståelse af selskabet.

I mine analyser får jeg svar på følgende spørgsmål:

• Forstår jeg forretningen bag selskabet?

• Har selskabet en attraktiv vækst?

• Hvor profitabel er selskabet?

• Har selskabet finansiel robusthed?

• Har selskabet et attraktivt afkast på kapitalen?

• Har selskabet en aktionærvenlig kapitalallokering?

• Hvad er den forventede aktionærværdi?

• Har selskabet en attraktiv værdiansættelse?

• Er det et godt køb?
  

Værdiansættelse

Selv det bedste selskab kan være en dårlig investering, hvis prisen er for høj. Derfor investerer jeg kun, når værdiansættelsen er attraktiv. Mange investorer underpræsterer ikke, fordi de vælger dårlige virksomheder, men fordi de konsekvent betaler for meget for de gode.

Værdiansættelse er et afgørende element i forhold til afkastet på investeringer. Ingen tvivl om det. Man er som investor nødt til at have en holdning til værdiansættelse for at kunne købe og sælge aktier i selskaber. Men det må ikke sidestilles med et forsøg på at time markedet perfekt.

Mange analytikere forsøger nøjagtigt at estimere fremtidig cash flow og udregne en nutidsværdi for at finde fair value af et selskab. Når jeg gennemgår tidligere estimater fra de mest kendte analytikere, ses det tydeligt at de sjældent rammer rigtigt. Det er nærmest en umulig opgave. Derfor er jeg også en smule skeptisk omkring DCF-analyser og lignende modeller der estimerer mange år frem.

Hurtigere innovationshastighed, geopolitisk uro og uforudsigelse samfundskriser er umulige at spå om. Jeg siger ikke det er umuligt, men jeg tror at man som investor kan bruge tiden bedre andre steder.

Jeg bruger selskabernes egne outlooks fra årsrapporterne og estimater på 2-3 års sigt til at finde en værdiansættelse. Denne værdiansættelse sammenholder jeg med historiske multipler for selskabet og sammenholder med konkurrenterne i markedet.